節后最具爆發力的六大牛股(10.1)

　　絕味食品公司動態點評:收入有望穩增長,成本壓力漸緩解

　　類別：公司研究機構：長城證券股份有限公司研究員：張宇光,黃瑞云日期：2019-09-30 

　　全年開店前高后低,Q3開店速度環比放緩。Q1公司對所有新開門店采取優惠政策,Q2只有部分區域繼續享有,加盟商開店積極,對收入貢獻明顯。上半年公司凈增683家門店,開店明顯加速,收入實現高增長,預計下半年的開店速度將放緩,全年開店1000家左右的目標保持不變。今年Q3收入增長將主要來自于以下方面:1)1H19開店較多,新店經營逐步進入穩定期,收入在Q3有所體現;2)通過滿減促銷活動刺激消費者消費,年初部分區域產品提價,增值稅下調后的變相提價等,將有利于單店收入增速穩定在3%-5%;3)公司對高勢能門店進行升級,短期內門店新形象有助于吸引客流量,貢獻部分收入。我們預計Q3公司收入增速在15%左右,維持穩定增長態勢。

　　鴨副價格短期有波動,全年大概率走低。今年鴨副價格波動較大,主因是供給端的變化,其中鴨脖受下游采購量加大,庫存減少,導致價格有所上漲;鴨鎖骨、鴨翅等鴨副受上游補欄加快導致庫存增加,因此價格有所回落。由于天氣原因,每年7-9月是毛鴨出欄量的低谷期,導致鴨副價格短期內有所波動。展望下半年,19年豬肉價格上漲,導致雞肉、鴨肉作為替代品價格也在提升,毛鴨價格上漲使得農戶加快補欄,最終導致鴨副的供給增加,在需求穩定的情況下,鴨副價格有望走低,大概率將低于去年同期(18年或將是鴨副價格的高點)。公司對原材料價格實時監測、嚴格把控,在價格低點大量購入,以降低采購成本,預計今年的原料成本上漲的壓力將有所緩解。

　　掘金海外市場,盈利持續提升可期。公司在香港、新加坡的門店增長可觀,1H19海外收入達到0.3億元,公司在日本設立了子公司,以加快拓展海外業務,短期內有望貢獻新的增長點。根據公司戰略,絕味鴨脖門店保持每年凈增800-1200家,加速開發高勢能門店,同時推動線上線下融合發展,收入彈性將不斷提高。19年公司開始著手新品牌“椒椒有味”,開店卓有成效從區域邁向全國,未來開店速度有望加快。此外,公司參投多個食品連鎖及餐飲項目,待項目成熟有望形成品牌裂變。長期來看,公司有望保持穩定的業績增速。

　　盈利預測與投資建議。公司作為休閑鹵制品龍頭,渠道、產能、規模優勢明顯,門店擴張和內生增長將增厚公司業績,新品類串串在穩步推進,有望成為新的增長點。我們預計公司19-21營業收入增速為17.3%/15.0%/13.0%;凈利潤增速為23.2%/20.3%/18.8%;EPS為1.38/1.65/1.97元,對應PE為29/24/20X,維持“推薦”評級。

　　風險提示:鴨副價格上漲壓力,開店速度不及預期,食品安全問題。

　　歌力思2019H1點評:多品牌協同效應顯現,19Q2業績快速增長

　　類別：公司研究機構：中國銀河證券股份有限公司研究員：李昂日期：2019-09-30 

　　1.事件

　　公司公布2019半年報,2019上半年營業收入12.66億元,同比增長17.09%;歸屬于上市公司股東的凈利潤1.90億元,同比增長17.90%。2018Q3-2019Q2歸屬于上市公司股東凈利潤分別同比增長33.21%/-3.31%/11.00%/24.72%,復蘇明顯。

　　2.我們的分析與判斷

　　(一)多品牌協同效應顯現

　　公司通過投資、并購、合作經營等方式,由單一品牌發展成為多品牌的運營管理集團,已經形成涉及時尚、輕奢、潮牌、網紅等多屬性的品牌矩陣,配合百秋電商,覆蓋不同細分市場、不同渠道的消費需求。目前,公司擁有ELLASSAY、Laurèl、EdHardy及EdHardyX、IRO、VIVIENNETAM、JeanPaulKnott、self-portrait高級時裝品牌:

　　主品牌ELLASSAY增長穩健:19H1收入47,727.11萬元,同比增長7.00%,占公司整體營收比例為42.79%。店均收入同比增長12.78%,19H1毛利率較18Q4毛利率基本持平,為70.24%。截至報告期末,直營店/分銷店分別157/139家,上半年凈開店-2/-14家。

　　德國高端女裝品牌Laurèl增長穩健:19H1收入5,422.01萬元,同比增長3.76%,占公司整體營收比例為4.86%。19H1毛利率較18Q4毛利率基本持平,為81.23%。截至報告期末,直營店/分銷店分別28/12家,上半年凈開店1/2家。

　　美國輕奢潮流品牌EdHardy及EdHardyX收入小幅下降:19H1收入23,153.27萬元,同比增長-6.21%,占公司整體營收比例為20.76%。19H1毛利率較18Q4毛利率基本持平,為69.67%。截至報告期末,直營店/分銷店分別26/148家,上半年凈開店-2/-5家。

　　法國設計師品牌IRO收入大幅增加:19H1收入34,297.02萬元,同比增長35.32%,占公司整體營收比例為30.75%。店均收入同比增長32.03%,終端銷售高速增長,多品牌協同優勢體現明顯。19H1毛利率較18Q4毛利率下降2.14PCT至63.59%。截至報告期末,直營店53家,上半年凈開店-1/5家。未來隨著國際業務的管控及整合,品牌的協同效應將顯著提高盈利水平。

　　其他品牌包含VIVIENNETAM、JeanPaulKnott、self-portrait收入占比較小,隨著渠道、營銷等資源的大力投入,業績也會隨之增長。

　　(二)百秋電商業務拓展積極,業績高增長貢獻公司利潤

　　百秋電商已與50多個國際時尚品牌特別是輕奢及奢侈品牌建立長期合作關系,積極開拓在新零售領域的探索,提出數據驅動下的無邊界零售新模式,即以數據驅動的人貨場重構為核心點,通過貨品、會員、利益分配三方打通,提供全渠道解決方案、全域&全渠道品牌會員運營服務,以及整合營銷服務。

　　另外,百秋電商在海外市場的步伐進一步加快,未來,將會形成遍及中國、菲律賓、馬來西亞、印度尼西亞、新加坡、泰國、越南等國家地區的整體電商服務體系。報告期內百秋貢獻凈利潤2,575.39萬元,同比增長18.92%,預計未來仍將持續健康增長。

　　(三)毛利水平略有下降,運營情況健康

　　存貨、應收賬款、經營性現金流凈額規模均有所增加,運營情況較為健康。截至2019H1存貨規模同比增加15.39%至5.30億元,增幅弱于收入增速(17.09%),存貨周轉天數減少7天至227天,公司整體存貨管理能力較強;應收賬款規模同比增加44.20%至3.48億元,應收賬款周轉天數增加3天至51天;受銷售規模的增加,經營性現金流凈額同比增加28.99%至2.31億元。

　　控費能力有所提升,期間費用率同比減少4.51%至43.75%。其中,銷售費用、管理費用、銷售費用分別為30.27%/13.56%/-0.08%,同比變化-3.82%/-6.44%/-46.58%,協同效應下提升了內部管理效率。

　　毛利率同比減少1.68PCT至67.03%,2018Q2-19Q2毛利率分別為70.59%/70.22%/65.55%/64.82%/69.17%,主要系公司下調品牌的加價倍率、毛利率較低的IRO收入占比提升所致。

　　截至2019/6/30日,資產減值損失561.22萬元,同比減少14.39%,其中存貨跌價損失234.05萬元,同比降低81.50%,公司存貨狀況良好。

　　3.投資建議

　　公司內生外延、多品牌協同發展,是我國成功地運營多個中高端女裝品牌企業之一,具有良好的企劃部和深圳當地的服裝生產供應鏈,是高端女裝多品牌運營模式中的龍頭企業。預計2019-2021年收入為29.42/34.91/40.51億元,同比增速20.76%/18.66%/16.06%,歸母凈利為4.28/5.17/6.03億元,EPS為1.286/1.554/1.814元,公司當前股價對應2019-2021年PE為11.32/9.37/8.03倍。首次覆蓋,我們給予“推薦”評級。

　　4.風險提示

　　終端消費環境不確定的風險,品牌定位和管理風險,電子商務等新型營銷渠道快速擴張導致的營銷風險等。